Valor 与 Atreides 合领四轮，光互连领投席换人

9 月 30 日，光互连公司 CScale 结束隐身状态，完成1.45 亿美元 C 轮融资，由 Atreides 与 Valor 联合领投，这是这两家 9 月第 4 次联合领投。Valor 是 SpaceX 上市前第二大股东，Atreides 在美股重仓 Astera Labs、Credo。我们关注的是：AI 互连公司的价格，正在由谁来定。

9 月，Valor Equity Partners 与 Atreides Management 共同出现在 7 轮 AI 融资中，其中 4 轮联合领投：

· Celero Communications：C 轮 2.75 亿美元

· Crusoe：F 轮首批 39 亿美元

· CScale：C 轮 1.45 亿美元

· Flow Engineering：B 轮 5000 万美元（以两家创始人 Antonio Gracias、Gavin Baker 个人名义领投）

其中 Celero、CScale 是互连公司，Crusoe 做算力云，Flow Engineering 做硬件研发软件。另 3 轮中，两家参投 Positron AI、General Intuition，跟投 Cognition 的 20 亿美元轮。

我们的判断：AI 数据中心互连（把大量芯片连成一个集群的光芯片和网络芯片）赛道，领投方正在换成跨市场基金（同时投上市公司和未上市公司的基金）。我们推断，这些公司的估值会越来越参照 Astera Labs、Credo 等上市公司的股价。

据 SVTR AI 创投库，2026 年以来中国以外的 AI 互连公司完成 11 笔 1 亿美元以上融资，合计约 30.5 亿美元。Atreides 参与其中至少 5 笔，4 笔为领投或联合领投，金额合计约 16.6 亿美元，占一半以上。

信号一｜Atreides 在美股和一级市场押同一个方向

Atreides 由 Gavin Baker 于 2019 年创办，主业是美股投资。据其 8 月 14 日递交的二季度 13F 持仓报告（美国大型机构每季度须公开的持股清单），申报持仓约 143 亿美元，前三大是 SpaceX、美光、Cerebras。互连相关持仓包括 Astera Labs 5.9 亿美元、Ciena 3.4 亿美元、Credo 3.1 亿美元、Coherent 2.5 亿美元。

一级市场上，它领投的互连公司有：

· Celero：2nm 相干光 DSP 芯片。9 月 8 日 C 轮 2.75 亿美元，投后估值超 30 亿美元，Baker 进入董事会

· CScale：AI 集群光引擎。9 月 30 日 C 轮 1.45 亿美元，英伟达、Intel Capital 战略跟投

· Lumilens：用光互连替代铜缆。8 月 6 日 C 轮 7 亿美元，估值 55.1 亿美元

· DriveNets：AI 集群以太网组网。2026 年 D 轮 4.1 亿美元，估值 85 亿美元

同一个判断，两头下注：美股买现在的互连龙头，一级市场投下一代挑战者。Baker 在 Celero 的融资公告里说：无论用哪种芯片、哪种网络协议，每个数据中心都需要相干光。

信号二｜创业公司没有收入可比，参照物只剩美股

早期 VC 给互连公司定价，参考的是上一轮价格和同类私募交易。跨市场基金领投，参考的是上市公司的估值倍数。

这些倍数现在很高。截至 10 月 2 日收盘：

· Astera Labs：市值约 608 亿美元，市销率约 51 倍，年内涨 111%

· Credo：市值约 411 亿美元，市销率约 26 倍，年内涨 52%

· 对照 Broadcom：年内涨约 3%

Celero、CScale、Lumilens 都没有公开收入。Celero 成立于 2024 年，2nm 相干光 DSP 芯片刚完成验证，还没有量产出货，估值已超 30 亿美元。Lumilens 已按一份数十亿美元的合同给四大云厂商之一供货，收入同样未披露。

值得注意的是，Atreides 二季度持有约 24 亿美元的纳斯达克 100 看跌期权，二级仓位可以对冲，一级股权不能。Astera Labs、Credo 一旦回调，这批公司的下一轮估值会最先承压。

信号三｜Valor 本身就是算力大买家

Valor 创始人 Antonio Gracias 是 SpaceX 董事，也是马斯克核心朋友圈内人物之一。据报道，Valor 在 SpaceX 上市前持股约 7.3%，仅次于马斯克。2026 年 1 月，Valor 牵头募资 54 亿美元购买英伟达 GB200 并租给 xAI，Apollo 出资其中 35 亿美元（据 Apollo 公告）。

Valor 自己在大规模买芯片、建集群，知道瓶颈在哪。两家 2025 年初合设 Valor Atreides AI Fund，据 2026 年 2 月的 SEC 募资备案，主基金与平行基金合计募得约 7.6 亿美元，Gracias 任首席执行官，Baker 任首席投资官，CalPERS（加州公务员退休基金）承诺出资 1 亿美元。

一家懂需求，一家懂上市公司估值。两家联合领投，对创业公司是强背书；对早期 VC，C 轮之后的互连项目，领投位置可能越来越难拿。

中国市场，定价的是产业方和国资

中国互连公司的领投方结构完全不同。据 SVTR AI 创投库，2026 年以来，中国互连与光芯片公司的领投方以国资平台和产业方为主：壁仞科技参投格通智联，沐曦股份投资沐创，珠海科技产业集团领投一家硅光芯片公司，一家光模块厂商领投一家晶圆级无源器件公司。我们没有看到以二级市场为主业的对冲基金担任领投。

定价参照也不同：美国看 Astera Labs、Credo 的估值倍数，中国看国产 GPU 厂商的配套需求和 A 股光模块公司估值。Signal #36《AI 融资的领投席，坐进了客户、对手和供应商》 写过国产算力芯片厂商投资互连公司，本篇补上美国一侧。

为什么是 9 月

· 瓶颈到了互连：英伟达、Intel 同时战略投资 CScale。Baker 在 CScale 公告里说，AI 基础设施已不只是算力问题，每一次光链路故障都是一次算力故障。

· 美股给了底气：Astera Labs 年内股价翻倍，一级出高价有二级估值支撑。

· 钱已到位：两家的联合基金已募完，CalPERS 这类养老金愿意出资。

谁会受影响

互连、光芯片创业公司：融资更快、估值更高，代价是估值与几只美股挂钩。股价涨时顺风，股价跌时下一轮最先被压价。选领投方时，应了解对方二级仓位的操作风格。

早期硬科技 VC：如果这个趋势延续，C 轮以后的互连项目领投会越来越难拿，更现实的位置在种子轮和 A 轮。

这个判断有多可靠

中等置信度。Atreides 的持仓和领投记录都是公开事实；“创业公司估值跟着美股走”是我们由此推出的机制，需要一次美股回调来检验。如果未来一个季度 Astera Labs、Credo 明显回落，两家领投的互连公司下一轮估值仍在上涨，这个判断即被证伪。

未来 90 天追踪三个指标：

· 跨市场基金领投占比：中国以外 AI 互连 1 亿美元以上融资中，Atreides、Valor 或同类基金领投的比例（基线：2026 年以来 11 笔中 4 笔）。过半为坐实，低于两成为证伪

· Atreides 两边是否同进同出：11 月中旬递交的三季度 13F 持仓报告里，Astera Labs、Credo、Ciena、Coherent 等互连持仓是加仓还是减仓（基线：二季度合计约 14.9 亿美元）。若二级明显减仓、一级仍在领投互连公司，说明两边并非同一个判断

· 联合基金的下一步：Valor Atreides AI Fund 是否在 90 天内递交二期募资备案，或出现更大的新联合基金

回访｜Signal #31“天使轮只剩名字”：兑现

本周到期的是 8 月 8 日的 Signal #31《天使轮只剩名字》。当时的判断：资本开始按终局给刚成立的公司定价，轮次名称不再反映公司的阶段。

指标：此后 8 周，成立不满约 18 个月的 AI 公司，每周获得几笔 5000 万美元以上融资。每周 2 笔以上为坐实，低于 1 笔为证伪。

结果：8 月 8 日至 10 月 3 日，据 SVTR AI 创投库，2025 年以来成立的 AI 公司获得 5000 万美元以上融资 20 笔（已剔除债务融资和非 AI 公司），周均 2.5 笔，达到坐实线。最大的三笔：

· River AI（xAI 联合创始人 Igor Babuschkin 创办，成立两个月）：8 月 11 日种子轮加 A 轮共 11 亿美元

· Instinct：9 月 28 日 C 轮 10 亿美元，距上一轮仅 33 天

· Ortet：9 月 29 日 5 亿美元

文章来自于微信公众号 “硅谷科技评论”，作者 “硅谷科技评论”